來源：安信證券研究

■菜鳥網絡究竟是一家什么樣的公司？我們通過梳理菜鳥網千航國際絡的發展脈絡，以為其始終是一家平臺型物流企業（4PL），定位社會化物流協同平臺，基于公司遠大的使命“全國24小時，全球72小時必達”，公司不中斷投資構建起倉、干、配等物流生態體系，強化與合作伙伴的關系，不中斷推動物流行業效率提升，而在阿里生態體系內，菜鳥承擔起物流底盤重要角色。

■菜鳥網絡基于“快遞、倉配、跨境、末端、農村”五大核心網絡開展物流服務：1）快遞：向商家、快遞企業、消費者提供標準化產品和先進技術，代表性的有電子面單、承諾達、路由分單、菜鳥裹裹等；2）倉配：在全國核心城市建設倉庫，為商家或快遞企業提供智能倉儲服務，并提供落地配/即時配服務（蜂鳥+丹鳥+點我達）；3）跨境：面向全球消費者和商家，建立跨境物流平臺及海外倉，提供進出口物流服務；4）末端：重點打造菜鳥驛站等最后一公里服務設施；5）農村：成立溪鳥品牌，加速向三四線以下城市下沉。

■對于菜鳥在下半場重點發力領域，我們以為1）B端、產業物流市場將是菜鳥網絡往突破的領域，預計菜鳥在快運、供給鏈領域的布局也將加快；2）考慮到進一步提升消費者物流服務體驗、以及應對電商同行的競爭，我們認菜鳥將加強對快遞基礎設施戰略資源的把控；3）跨境、同城市場也將是菜鳥重點發力領域。

■總結與展看：1）回顧菜鳥網絡的發展歷程，我們看到了菜鳥對于快遞行業數字化的賦能，以及快遞行業信息化、智能化水平的快速提升，而通達系與菜鳥之間的關系，也由最初的懷疑、抗拒到如今的全面合作，電商的快速發展亦離不開快遞企業的高效物流服務支撐，二者相輔相成。

2）展看未來，通達系快遞企業通過本錢領先戰略、精細化治理使其在經濟型電商快遞領域具備高護城河，對于電商平臺而言，國內電商快遞企業已然具備戰略投資價值，千航貨運 空運價格，而對于快遞企業，聚焦主業，不中斷提升精細化治理能力與物流服務品質，跨境鐵路 國際物流，成為巨頭電商平臺生態體系內重要的戰略合作伙伴不失為一種好的選擇。

■風險提示：疫情對居民的消費抑制超預期，導致快遞需求不及預期；行業大規模價格戰，導致快遞企業業績不及預期。

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