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　　《期貨交易學習筆記》（10）

　　【編 者 按】

　　隨著期貨、期權等衍生品種的豐富，以及中國金融開放程度的加大，在機構投資者不中斷壯大的背景下，中國資本市場逐漸轉向專業選手博弈階段，這對交易技巧的學習就愈發顯得重要。我們將不定期發表團隊成員寶龍等撰稿的《期貨交易學習筆記》、《股票交易學習筆記》，也不排除未來會進一步深化學習筆記之上的交易性實操內收留，以饗長期關注我們公眾號的學習者。本期，我們繼續推出《期貨交易學習筆記》（10）通脹預期下談談黃金期貨.

　　【作者簡介】

　　寶龍，屬王先春團隊之證券投資類量化策略團隊核心成員。華北水利水電大學治理學學士，浙江工商大學計算機碩士。曾任國泰君安期貨、招商期貨量化研究員，合一投資、銀河期貨量化工程師。曾負責大型機構資管系統研發，參與量化開源系統研發，擁有豐富的股票、期貨交易系統研發經驗。熟悉各類策略模型，對多因子阿爾法模型、CTA組合治理模型以及機器學習交易模型有深進研究。目前，正深度研究王先春的理念以及《聰明交易贏家》，試圖打造一套長期穩健增值的量化交易系統。

　　通脹預期下談談黃金期貨

　　最近疫情全球蔓延，截止當天為止，全球累計確診人數達到165萬。這不禁會讓人想起上世紀二三十年代的流感，一百年就像個循環，疫病、經濟蕭條、救市，一百年后的今天與一百年前的昨天是多么的相似，只不過物是人非，摩根不再，巴菲特也已年老。在此百年循環的時候，市場該何往何從，如何把握機會，規避風險，獲得市場的饋贈呢？老祖宗有句話，盛世古董，濁世黃金，這篇文章從黃金期貨說起，先先容下黃金的基本知識，接著先容下黃金的宏觀及基本面知識，最后結合基本面和歷史價格走勢說說如何交易黃金期貨。

　　一、黃金基礎知識

　　1、黃金先容

　　貴金屬的一種，延展性好，可以拉成絲做成金絲，也能壓成片做成金箔；

　　抗腐蝕，千航國際，防酸防堿，在空氣中不易被氧化，穩定性強；

　　因其稀少常被看做財富和地位的象征，需求不中斷增長；

　　2、供給與需求

　　全球黃金資源分布非常廣泛，主要集中與澳大利亞、南非、俄羅斯、美國、秘魯、印度尼西亞、巴西、加拿大、中國等，據美國地質調查局統計數據，截至2018年底，全球黃金儲量共5.4萬噸，其中澳大利亞儲備約1萬噸排第一，南非約6000噸排名第二。

　　根據世界黃金協會的劃分，全球黃金的供給主要由礦產金、再生金、生產商對沖三部分構成，其中礦產金及再生金比例之和在2019年達到了99.9%，下圖為2019年全球全年黃金供給比例圖。

　　數據來源：wind資訊

　　從歷史上看也是如此，礦產金和再生金占大部分，生產商購買儲備做對沖只是很小的一部分，下圖為2010年到2019年底的每個季度黃金供給圖，可以看出黃金的總供給相當穩定，而且每個分類也是相當穩定。

　　圖表及數據來源：wind咨詢，海通證券(600837,股吧)研究所

　　黃金的需求主要由金飾需求、科技需求、投資需求和央行購金四部分構成。在黃金的需求中，投資需求和央行購金對金價影響相對較大，金飾品需求固然占比較大，但是需求穩定。

　　數據來源：wind資訊

　　從歷史來看也能看出這些規律，下圖為黃金各個需求種別從2010年起每個季度的需求圖表，黃金的科技需求以及飾品需求變化不大，而投資需求以及央行購金需求隨著時間推移有多有少，那么投資需求及央行購金對黃金價格的影響就更為明顯，成為價格分析的重中之重。

　　圖表及數據來源：wind咨詢，海通證券研究所

　　3、黃金的生產、消費與出口

　　倫敦擁有世界上最大的黃金現貨市場，美國擁有世界上最大的黃金期貨市場，其COMEX市場據全國首位

　　生產方面，南非是黃金第一大生產國，其次是中國

　　消費方面，中國和印度是黃金消費大國

　　4、黃金價格的影響因素

　　具備金融屬性、商品屬性和貨幣屬性，其價格的影響因素眾多

　　(1)從商品屬性來說

　　金礦勘探、開采、冶煉技術、自然因素等，這些影響有限，投資需求和央行儲備需求，這兩個影響最大

　　(2)從貨幣屬性來說

　　黃金處于美元信用的對立面，其價格與美元指數和實際利率呈現明顯的反向關系，并因此受到其他影響美元指數和實際利率的指標影響，比如美國經濟數據、美聯儲貨幣政策、通脹預期等。

　　(3)從金融屬性來說

　　黃金屬于避險資產，戰爭、自然多難難、瘟疫等都會對黃金價格產生影響

　　二、黃金期貨的基本面情況

　　討論黃金基本面之前，首先來看看黃金歷史價格走勢圖。下圖是自從1970年以來黃金價格走勢圖，長期來看，黃金價格的三波長期上漲均在非常時期，石油危機、經濟危機、美國QE、貿易戰以及最近的疫情，這跟我們祖先傳下來的話濁世黃金不謀而合；而處于低通脹時期、經濟復蘇時期、美國加息時期，黃金價格則是震蕩甚至下跌。結合目前的情況，中美貿易戰、疫情，活動性吃緊、美國的降息接近0、無窮QE等等現象表明通脹預期無可避免，黃金價格處于上升通道，那么可以大膽預期黃金在未來5到10年內都是值得配置的資產。

　　黃金價格50年歷史變遷（資料來源：wind咨詢、海通證券研究所）

　　接著看看央行的購買需求跟黃金價格的關系，下圖為全球央行購買需求與黃金價格的關系，結合上圖直到2010年到2012年處于次貸危機結束后的大寬松時期，我國四萬億的宏觀調控也是在那段時期祭出；2012年以后經濟逐步恢復，2015年美國千航國際啟動加息計劃，到2018年加息8次，這段時間黃金價格一直下跌，全球央行購金需求維持在100噸左右較低水平；2018年7月美國以加稅為由挑起中美貿易戰，黃金價格開始到目前為止歷時近兩年的上漲，而2018年伴隨著美國加息周期逐漸結束，全球央行的購金需求大幅增長到250噸一年，這里可以看作提前布局黃金；從2018-2019年全球經濟放緩，央行的購金需求下降到2018年以前的狀態，美國開始了降息周期，黃金價格繼續上漲。

　　全球央行購金需求（資料來源：Wind，海通證券研究所）

　　下面的資料來自新浪財經，可以看出2019年美國從加息到降息的轉變過程，在這里可以看出2018年伴隨著黃金價格的上漲央行購金量忽然增多，央行購金可以對黃金價格階段行情的啟動有一定的指數作用，央行抄了一個歷史大底。意外的是2020年的新型冠狀病毒的疫情的發生，這加速了美國的降息過程，但筆者以為這不但沒有縮短甚至會延長美國的降息周期，美國甚至全球有可能長期處于低利率狀態；由此，筆者以為黃金價格繼續上揚將為越來越得到大家的一致認同。

　　前面先容的都是比較宏觀的基本面情況，預期5到10年內黃金處于上漲周期，最后看看比較近的基本面的情況。3.3日美國降息50個基點，下調預備金50個基點，3月16日不到兩周的時間里，美聯儲再度降息75個基點，存款預備金下限調整為0，并啟動無窮購債計劃；疫情的嚴重性超過了各國的估計，全球有可能進進嚴重的經濟衰退，俄羅斯跟OPEC在石油上打價格戰，搶奪市場份額，美股暴跌三分之一，美原油價格最多跌到20美元一桶以下。

　　而在這種情況下，黃金并沒有體現出避險作用，據分析這是由于各國活動性緊張，拋售價格比較高的資產來補充活動性；由此筆者以為，近期黃金在阻力位承壓并不影響黃金長期上漲，疫情得到控制會是一個比較好的拐點。

　　三、如何交易黃金期貨？

　　通過滬金期貨月線行情，如下圖，可千航國際以看出黃金承壓前面的400高點，上個月的大幅回調形成一個漂亮的螺旋槳，是由于國外疫情蔓延引起全球恐慌，從而造成股市暴跌，活動性吃緊，高位拋黃金成為各國的選擇，關鍵位置再加上活動性題目，黃金期貨價格并未轉而向下反而迅速形成一個v轉，繼續上攻，這說明黃金多頭很強勢，沒有好的地利但占盡天時。

　　而關于這個v轉，如下圖，其陡峭程度比較罕見，這種v轉往往預示著前面的低點將成為未來一年的低點，難以再次企及。

　　再看看COMEX黃金期貨，承壓長期的高點1900，這個高點跟滬金期貨的高點同樣在2011年形成，假如后面能夠創新高，結合基本面預示著此次疫情造成的經濟后退比2008年更大；是這樣嗎，但從股市跌幅上來看、從目前各國經濟徹底停滯來看、從各國降息力度、QE力度來看已經超過了2008年，而且基本面政策發生才不久，這也是筆者堅定以為價格將創2011年新高的原因。

　　日線上一方面COMEX黃金期貨明顯要更連續，這是由于外盤交易時間比內盤交易時間長；而另一方面，COMEX黃金期貨價格已經先滬金期貨一步突破1700的階段性新高，這說明滬金破380幾乎是完全確定的。

　　滬金期貨開始于2008年，不像COMEX金期貨那樣歷史悠久，但是從表現上可以看出前面價格相對更加強勢，最近滬金價格不如COMEX金強勢，但是長期可期，假如覺得黃金波動過大，長期做多滬金，做空COMEX金來做內外盤套利也不失為好的交易。

　　結合上面的分析，該如何交易黃金期貨呢?

　　近期來看，黃金處于寬幅的上下調整節奏，這顯然會嚇倒一批未進場的籌碼，同時把在場的大部分籌碼甩下車，但從技術分析上來看，劇烈的調整會縮減震蕩行情持續的時間，震蕩結束，剩下的都是非常果中斷的籌碼，利于行情往上走；所以短線上來看，假如價格下調幅度比較大，不要怕，果中斷進，控制好倉位，設好止損就可以；目前處于多頭勢，做空可謂火中取栗，假如技術到位，配合市場可以做日內的短線空頭，空運報價 海運價格，但不建議做空；一旦要隔夜，盡可能做多，必須要控制好倉位。

　　長期來看，考慮到黃金的上漲是大勢所趨，逢低就可以分批進場，通過倉位控制的方法，不中斷的加倉；這種上躥下跳的行情，千航貨運 空運價格，長期持有肯定是比較難受的，所以進場位置要好，盡可能的少承受浮虧；趨勢沒題目，基本面沒題目，只待有好的位置。

　　總結起來，筆者以為未來5到10年時黃金期貨交易的黃金時期，不管短線還是長線，順勢而為，有自己的交易系統并堅持自己的交易系統就能在這多頭市種占盡上風，如有神助。此篇完。

　　【聲明】：本篇文章為團隊成員寶龍撰稿。供參考！

本文首發于微信公眾號：王先春。文章內收留屬作者個人觀點，不代表和訊網態度。投資者據此操縱，風險請自擔。

（責任編輯：王治強 HF013）