原標題：快遞行業：抗疫稅收優惠 龍頭公司受益更高 來源：財富動力網

　　2月7日，財政部、稅務總局聯合發布關于抗疫期間的稅收優惠政策：對納稅人提供公共交通運輸服務、生活服務以及為居民提供必需生活物資快遞收派服務取得的收入，自1月 1日起免征增值稅。

　　一、總體利好快遞行業

　　免征增值稅總體利好快遞行業，快遞企業的上下游議價能力差異性可能影響受益幅度。增值稅為價外稅，在價格不受管制的前提下，增值稅減免最終對企業盈利的影響體現在銷售收入與可抵扣成本是否隨增值稅變化而變動，因此一家企業對上下游企業的議價能力決定了利潤的彈性。對上游供應商的議價能力強，上游企業更可能降低價格讓利，使企業的采購成本降低；對下游企業議價能力強，能夠維持銷售價格堅挺，則賬面營業收入增長獲益更多。快遞企業的上游供應商主要為運輸供應商、燃油供應商等，華宇天地物流 ，下游供應商主要為電商、批發、零售等企業。順豐、韻達、中通等龍頭快遞企業對上下游具有一定的議價能力，中小型快遞公司議價能力相對較弱，這種差異可能會影響收入和成本規模，進而影響減免增值稅的受益幅度。在新冠疫情防控的特殊時期，快遞業務需求旺盛，快遞行業景氣度穩中有進，快遞價格較為穩定，預計減免增值稅政策對快遞行業總體利好。

　　二、銷項稅影響

　　銷項稅：快遞業務6%、運輸業務9%，收入基數大、運輸業務比重高的企業受益更大。快遞企業銷項稅減免必然會增加快遞企業的賬面收入，收入基數大的公司銷項稅上獲益更多。快遞企業業務流程包括了收件、分揀、干線運輸以及派送，按照《財政部、國家稅務總局關于全面推開營業稅改征增值稅試點的通知》(財稅[2016]36號)中的注釋內容，快遞上市企業的快遞業收入主要按照 6%的標準進行繳納，其中中轉收入歸類為物流輔助服務-收派服務，面單收入為信息服務；重貨、冷鏈、公路快運等物流運輸服務按照“陸路運輸服務-其他陸路運輸服務”9%的稅率繳納；物料銷售按照 13%的稅率繳納。假設含稅銷售價格保持不變，減免銷項稅將使運輸業務收入增長約9%、快遞業務收入增長約6%，此時運輸業務占比較高的公司在含稅價不變的情況下，收入增長變動幅度更大。順豐控股營業收入遠遠超過“通達系”快遞，且涉及更多運輸業務，預計在銷項稅層面受益更多。

　　三、進項稅影響

　　進項稅：規定復雜、難以定量，或將使快遞企業成本上升。快遞企業的部分上游企業同樣享受增值稅免征優惠政策，假設上游企業對快遞企業的報價維持不變，則快遞企業報表成本上升。快遞企業進項稅較為復雜，難以量化減免進項稅對賬面成本的影響：首先，各項成本稅率各不相同，其中外包運輸成本稅率為9%、辦公+物資及材料費等稅率為13%、過路過橋費稅率為3%或5%、職工薪酬+折舊攤銷等為不可抵扣項目。第二，快遞企業最為核心的運輸成本內容復雜，企業外包與自有部分難以準確分解；自有車輛運輸成本中的折舊與司機薪酬為不可抵扣項目，燃油費、過路費為可抵扣項目。從定性角度分析：假設含稅可抵扣成本保持不變，則不可抵扣成本占比越高、運輸成本中外包部分越小的企業成本受增值稅免稅影響越小。

　　四、龍頭公司受益更高

　　量化測算2020Q1/2020全年免稅影響，順豐控股受益程度相對更高。從收入看，順豐控股收入規模大且運輸類業務比重較其他快遞企業大，銷項稅層面收益更大；從成本看，順豐控股非抵扣成本占比較大、自有運輸工具行業領先，議價能力相對較強，進項稅層面受影響較小，定性判斷受增值稅減免利好最大。以2019Q1、2018全年的營業收入以及過去3年企業營收同比增長作為參考，同時考慮到疫情期間快遞業務需求加大的情況。假設增值稅減免持續2020Q1/2020全年，初步測算順豐控股對應增加利潤約2.1億元/9億元，韻達股份對應增加利潤約0.3億元/1.8億元，圓通速遞、申通快遞對應增加利潤約0.2億元/1.5億元。

　　五、投資建議

　　我們認為，淮安物流 ，增值稅減免政策對整個快遞行業利好，尤其對上下游議價能力強、收入比重大、外包成本低的企業更為有利，重點推薦順豐控股(002352)，推薦韻達股份(002120)，關注圓通速遞(600233)、申通快遞(002468)。

　　風險提示。快遞需求量不及預期產生的風險，政策變化產生的風險。

　　鏈接：個股分析

　　順豐控股(002352)

　　具備更強抗風險性

　　受疫情影響，一方面春節假期延長，另一方面消費者減少外出，增加線上消費，1-2月順豐業務量受益于競爭對手復工延遲及業務量反季節增長。公司直營模式運營，管理能力突出且空運能力強，面對疫情具備更強抗風險能力。(東北證券)

圓通速遞(600233)

市場份額仍有提升空間

　　公司2019年市場份額進一步擴大。我們認為公司份額持續提升源自產能修復兼服務質量。伴隨產能修復，公司得以進一步提升時效與服務質量，形成“產能投入-服務提升-規模擴大-成本下降-提升盈利”的正循環。我們預計公司2020/2021年市占率有望提至15.4%/16.2%。

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