千航國際 原標題：鐵龍物流(600125)季報點評：業績超預期，千航貨運 空運價格，盈利逆勢增長 來源：華泰證券 1Q20，收進同比+24.20%，回母凈利同比+13.75%，業績高于預期 4月24日，公司發布2020年一季報：1)營業收進同比增長24.20%至42.26億元，回母凈利潤增長13.75%至1.41億元，扣非凈利增長6.00%至1.29億元，經營活動凈現金增長407%至0.59億元；2)回母凈利潤超預期(我們原猜測為5400萬元)。我們以為，一季度盈利增長主要受到鐵路特種箱業務量逆勢增長的驅動。我們猜測2020-2022年EPS為0.37、0.41、0.46元，上調目標價至5.99-6.37元，上調至“買進”評級。 盈利逆勢增長，主要受成長性業務支撐 1Q20，公司營業收進和營業利潤同比增長24.20%和11.22%。同期，毛利率約為5.60%，同比降低2.82個百分點；三大期間用度率約為1.21%，同比減少1.94個百分點。毛利率與期間用度率的變化主要由于：公司自2020年執行新收進準則，委托加產業務的運雜費在營業本錢列示(此前在銷售用度列示)。從各業務比例來看，鐵路運輸 上海空運，鐵路運輸 上海空運，委托加工貿易、特種集裝箱、鐵路貨運與臨港物流的收進占比約72%、11%、15%，毛利潤占比為22%、32%、37%(2019年報)。結合收進、本錢、毛利率的變化分析，我們判定特種集裝箱業務是一季度利潤增長的主要來源。 鐵路貨運業務受疫情影響較小 新冠肺炎疫情爆發以來，全國鐵路貨運仍保持良好增長態勢。1月/2月/3月，全國鐵路貨運量同比增長-1.1%/+5.7%/+1.2%(國家鐵路局)。鐵路運輸的貨物主要為煤炭、鋼鐵及礦石等大宗商品，其波動主要與上游原材料的周期相關，國內疫情對鐵路貨運需求影響較小。在競爭結構方面，疫情防控措施(如：限制出行與隔離天數要求)對公路貨運產生負面影響，可能使部分公路貨物轉進鐵路運輸。1月/2月/3月，公路貨運量僅為往年同期的79.8%/72.8%/77.8%(交通運輸部)。 特箱業務步進擴張期，看好多式聯運賽道 我們看好鐵路多式聯運賽道，公司的特種集裝箱物流業務具備長期增長潛力。據《2018-2020年鐵路貨運增量行動方案》，國鐵集裝箱運量年均增速目標為20%，其中集裝箱多式聯運力爭年均增長30%以上。據中國經營報，在國內疫情最嚴重的2月，全國鐵路集裝箱運量仍同比增長39.5%。 上調目標價至5.99-6.37元，上調至“買進”評級 公司未來看點包括：1)特種箱業務擴張；2)鐵路貨運量增長；3)鐵路改革。疫情對公司業務的影響低于我們的預期，我們上調202020212022年的回母凈利猜測至4.895.375.98億元(前次4.654.975.50億元)。我們仍基于16-17x2020PE(可比公司的201920202021PE均值為16.819.315.9x)，上調目標價至5.99-6.37元(前次為5.70-6.05元)。上調至“買進”評級。
國際物流